张夏 S1090513080006

陈星宇 S1090522070004

近期正处中报事迹密集暴露期，事迹预期向好板块是下一阶段的重心布局标的。把柄当今暴露的事迹预报情况来看，量度中报事迹增速较高简略改善幅度较大的规模主要围聚在部分TMT行业、出口链、资源品以及部分浮滥劳动规模。同期，近期好意思联储降息预期升温，量度对八月份的行业设立带来旯旮影响，复盘历史发现历次降息前后取得逾额收益的行业有所各异，但受益于流动性改善和外资爱好的行业常常有更高胜率。此外战略层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业设立提供一些印迹。诱骗中不雅景气、盈利才气、筹码散布、估值、往来、周期阶段和赛说念价值等多个维度，本期推选关怀电子（半导体、浮滥电子）、食物饮料（白酒、食物加工）、农林牧渔（繁衍业）、公用事迹（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分规模。

核心不雅点

▶【本期关怀】中报事迹密集暴露+降息预期升温+三中全会更正标的

⚑ 7月市集发达：6月下旬，大盘跌破3000点后不绝下探，LPR保管不变，东说念主民币贬值压力加大，专项债刊行偏慢，访佛5月财政和工企盈利数据不足预期，资金神志受挫。7月初，地产新政恶果渐显，6月后半月新址销售同比降幅较着收窄，一线城市二手房成交活跃，A股拉升反弹，但后续市集不绝承压调养。7月第二周，好意思国6月事济数据抓续走弱，劳动迹景气趋缓，好意思联储降息预期升温。同期，证监会暂停转融通，宽基ETF抓续放量，部分行业事迹预期向好，多重因素下投资者神志有所提振，指数较着反弹。但后续跟着6月事济数据持续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据旯旮向好，多空交汇下市集轰动运行。受资金净流入、中报事迹预期向好等因素驱动，银行、公用事迹、石油石化、有色、电子等行业发达相对较好。

⚑ 6月事济数据指引：经济复苏斜率仍有待进一步改善，里面仍有分化。分娩端有所放缓，但仍实现较高增速，部分高新手艺产品产量增速较高。价钱端大都行业仍然呈现下降趋势，量价均处于较高增速的主要围聚在有色、油气开采、化纤、水电等规模。出口链在较低基数配景下改善抓续并超市集预期，其中集成电路、通用斥地、家电、汽车、医疗器械、农产品等出话柄现较高增速。浮滥规模相对乏力，社零增速较着走弱，其中餐饮增速优于商品，必需浮滥优于可选浮滥。

⚑8月份行业设立的主要影响因素量度主要围聚在以下三个方面：1）近期处于事迹密集暴露期，中报事迹发达较好的行业常常在七、八月份能取得逾额收益；2）近期好意思联储降息预期升温，量度对八月份的行业设立带来旯旮影响；3）此外战略层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业设立提供一些印迹。

⚫ 关怀中报事迹增速较高的规模：空洞刻下暴露情况和工业企业盈利来看，量度受部分个股影响中报事迹仍承压。大类行业中，当今信息手艺、资源品、医疗保健板块单二季度盈利比拟一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事迹等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，量度中报事迹增速较高简略改善幅度较大的规模主要围聚在部分TMT行业（电子）、出口链（乘用车、家电、纺织、家居、造纸、电网斥地等）、资源品（化工、化纤、有色）、部分浮滥劳动规模（食物、繁衍、互联网电商、教授）以过甚他板块（中药、医疗器械、电力、公路铁路）。

⚫好意思联储降绝往来升温：复盘历史发现，2007-2008年降息周期开启前一至两个月，有色、煤炭等资源品行业发达最佳，开启后一至三个月，非银、食物饮料以及部分TMT行业如通讯和狡计机相对占优。2019-2020年降息周期开启前后，食物饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和狡计机涨幅居前。空洞以上两次降息周期来看，取得逾额收益的行业有所各异，但受益于流动性改善和外资爱好的行业常常有更高胜率。

⚫三中全会提供的设立印迹：从畴昔几次三中全会后市集作风及行业发达来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长规模的国防军工、狡计机、医药生物相对占优，同期会议中说起的蹙迫更正关连规模常常有一定发达。本次三中全会，咱们合计建议重心关怀：新质分娩力、财税体制更正、国企更正、以及全会提议的如“国度宏不雅财富欠债表惩处，优化各样存量结构调养”等新提法。

⚑前期发达、往来围聚度和月度效应。畴昔两个月全体跑输WIND全A指数主要围聚在纺织衣饰、家居用品、好意思容照管、家用电器、商贸零卖等浮滥规模；以及房地产和装修装璜、装修建材等地产产业链规模。从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，乘用车、浮滥电子、工业金属、银行、半导体、工业金属等相对拥堵，而造纸、水泥、装修建材、钢铁、饮料乳品、专用斥地等往来占比相对较低。每年8月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要围聚在部分偏浮滥和成长行业，如农林牧渔、轻工制造、商贸零卖；传媒、国防军工、狡计机等。

⚑诱骗中不雅景气、盈利才气、筹码散布、估值、往来、周期阶段和赛说念价值等多个维度，本期推选关怀电子（半导体、浮滥电子）、食物饮料（白酒、食物加工）、农林牧渔（繁衍业）、公用事迹（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分规模。

▶【本期细分规模推选】

【电子（半导体、浮滥电子）】半导体周期抓续进取，端侧需求抓续增长，算力建设加速落地。全球半导体销售额还是辘集7个月正增长，行业开启新一轮景气周期，6月台股电子厂商营收同比抓续高增长，智高手机、PC、可一稔等出货量高增，新动力汽车浸透率抓续提高，浮滥电子行业需求抓续复苏，AI赋能期骗进一步落地，供给端干缠绵货扩产阶段，生成式AI需求昌盛。苹果发布个东说念主智能化系统AppleIntelligence，荣耀与字节豆包大模子配合真切AI布局，AI手机、AI PC浸透率有望迎来拐点。供需两侧较高景气驱动下行业全体盈利将有较大弹性，访佛高算力等催生的结构性需求，量度行业中报事迹增速较高。

【食物饮料（白酒、食物加工）】茅台批价企稳回升，行业淡季需求彰显韧性，食物加工行业量价共振，盈利有望好转。飞天茅台批价慢慢企稳回升，普五批价总体保抓稳重，行业淡季提价控量下，主流白酒批价维稳或略有上升。6月白酒线上销售额同比增长，行业围聚度不断提高。需求端方面，房地产刺激战略不断落地提振商务白酒浮滥，升学宴、中秋国庆等需求提振日常白酒浮滥，访佛降息带来流动性宽松预期，行业需求有望回暖。猪肉价钱、生猪均价月环比抓续上行，玉米、大豆、豆油等大批原材料价钱同比较着下滑，全球品成本同比回落，访佛新渠说念拓消，食物加工、调味发酵品等企业现款流和事迹有望正经增长。

【农林牧渔（繁衍业）】猪价轰动上升，行业抓续去产能，中报事迹预期改善，猪鸡改日有望共振进取。繁衍行业中不雅景气复苏较着，生猪繁衍方面，6月生猪价钱上升较着，月度均价抓续抬升，能繁母猪存栏量抓续加速去化，行业产能延续减轻态势，6月猪企出栏量环比大降，猪肉需求干预旺季带来旯旮改善。弱需求、弱预期之下，本轮猪周期拐点将至，行业需求有望触底回暖，头部猪企中报盈利弹性已矣，预期事迹改善。肉鸡繁衍方面，鸡苗、毛鸡价钱底部回升，世界鸡肉市集价回暖上升，供给旯旮有所减轻，猪鸡改日有望共振进取。

【公用事迹（电力）】全社会用电量增速保管高位，中报事迹预期向好，电力市集化更正加速。本年电力供需总体紧均衡，1-5月全社会用电量同比增长8.6%，增速保管高位，近期正处迎峰度夏时间，多地发布高温预警，量度用电负荷加多幅度较大，有望相沿电价。事迹端，把柄中报事迹预报，基于预测净利润核心测算，当今暴露个股中报归母净利增速中位数达45.0%，上半年煤价同比下降以及二季度来水大幅改善相沿行业事迹预期向好。523茶话会高层再谈真切电力体制更正，新一轮电改和新式电力系统建设预期升温下，电力行业有望迎来催化。

【医药生物（医疗器械、化学制药）】行业出口延续回暖，翻新药上市超客岁同期，战略支抓决策频出，中报事迹有望改善。本年以来行业出口增速抓续回暖，二季度医疗仪器及器械出口增速抓续扩大，登科成药出口保抓在两位数增长，由于出口交货值和行业利润增速关连性较高，访佛翻新医疗器械获批加速以及医疗斥地更新改造带动，器械中报事迹有望改善。4-6月翻新药上市数目超客岁同期，7月前两周新药上市还是接近客岁7月全体数目，近期战略面再迎催化，《全链条支抓翻新药发展实行决策》出台，翻新药发展有望提速，出海+新品放量为行业事迹抓续供能。此外，刻下行业估值处于底部水平，后续有望进步。

▶【八个维度梳理】

【细分规模景气梳理和瞻望】

【中不雅景气】上游资源品：资源品价钱有所反弹但不改回落趋势，关怀旺季到来的煤炭和原油、供需样子改善的化纤以及部分高景气化学品如石化、维生素、制冷剂、轮胎、磷化工、氟化工等。中游制造：内需发达存所分化、外需发力相沿进取增长。二季度出口链事迹有较强相沿，高端制造发达较好，斥地更新访佛圭臬切换和低基数效应，部分规模内需进一步复苏回暖。浮滥/医药：浮滥板块利润复苏动能偏弱，大都板块有所承压，部分规模景气较着回落。推选关怀部分事迹增速正经的必需浮滥。金融地产：517地产新政恶果渐渐透露，银行基本面不绝筑底，券商中报事迹承压，关怀券商并购重组的事件性驱动以及资负两头改善带来的保障股估值建筑。信息科技：半导体开启新一轮景气周期，端侧需求抓续增长，算力建设加速落地。

【盈利才气】一季报自满A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力斥地等权重板块的负担。大类行业中，公用事迹>浮滥劳动>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。事迹发达较好的规模主要有1）浮滥/出行关连行业（货仓餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、失业食物等）；2）出口关连行业（专用斥地、帆海装备、商用车、自动化斥地、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（浮滥电子、半导体、通讯斥地、狡计机斥地）等。

【盈利预期】最近一个月分析师关于大都行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中航运口岸、光学光电子、化学制药、通讯斥地、工业金属等行业盈利预期上调幅度高出1个百分点，其次半导体、物流、汽车零部件、环保、饮料乳品、工程机械、调味发酵品等行业盈利预期有不同程度上调。

【筹码散布】公募基金二季度主要加仓通讯斥地、浮滥电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月陆股通加仓电力、半导体、银行、石油石化、通讯劳动、保障等；本月融资加仓光学光电子、汽车零部件、浮滥电子、电力等。

【估值水平】畴昔一个月估值分位数进步幅度较大的行业围聚在保障、电力、繁衍业、饮料乳品、调味发酵品、通讯劳动等。

【往来分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置况兼处于上行趋势中的行业，主要有医疗劳动、狡计机斥地、石油石化、光学光电子、自动化斥地、小金属等。本期往来围聚度较高况兼处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、乘用车、半导体、动力金属、汽车零部件、光伏斥地。

【周期阶段】经济复苏斜率仍偏缓，外洋降息预期升温，外资有望再行流入A股，关怀受益于表里需求改善和外资爱好的行业。战略方面，重心关怀近期三中全会关连更正内容，关怀后续地产战略的力度和恶果、新质分娩力、斥地更新、浮滥品以旧换新等标的。

【赛说念价值】中短期关怀五大具备旯旮改善的赛说念：浮滥电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、动力（石油石化、煤炭）、电力。

风险提醒：事迹超预期下修，产业战略扶抓力度不足预期。

目次

01

本期关怀：关怀中报事迹、降息预期及三中全会更正对行业设立的影响

1、畴昔一个月市集发达及原因

近一个月以来，市集资格缩量下降后保管区间轰动。6月下旬，大盘跌破3000点后不绝下探， LPR降息预期破灭，专项债刊行偏慢，东说念主民币贬值压力加大，访佛5月财政数据和工业企业盈利数据不足预期，资金神志受挫，北上资金也呈现净流出趋势。7月初，地产高频数据自满6月后半月新址销售同比降幅较着收窄，一线城市二手房成交活跃，地产新政恶果渐显，带动A股拉升反弹，但后续市集不绝承压。7月第二周，好意思国6月非农、时薪、失业率以及劳动迹PMI数据均指向好意思国6月事济数据抓续走弱、劳动迹景气趋缓，好意思联储降息预期升温。同期，证监会暂停转融通，宽基ETF抓续放量，部分行业事迹预期向好，多重因素下投资者神志有所提振，指数较着反弹。但后续跟着6月事济数据持续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据旯旮向好，多空交汇下市集轰动运行。

分行业来看，申万一级行业跌多涨少。适度统计日，银行、公用事迹、石油石化、有色金属区别上升3.6%、1.3%、0.7%、0.5%。银行、公用事迹等高股息行业涨幅居前，主要原因在于近期市集资金围聚流入红利和驻扎型板块。受好意思联储降息预期升温、供求关系变化等因素影响，近期原油和金属价钱有所反弹，加之中报预期向好，带动石油石化、有色金属等资源品行业小幅上升。狡计机、煤炭、纺织衣饰、轻工制造、传媒、机械斥地、电力斥地、社会劳动跌幅居前，一方面是受市集作风切换影响，另一方面则是6、7月正处卑鄙需求淡季，访佛6月制造业PMI抓续减轻、新订单指数和分娩指数双双走低以及中报预期盈利承压，板块神志偏弱。

2、6月事济数据指引

从6月事济数据来看，经济复苏斜率仍有待进一步改善，里面仍有分化。分娩端有所放缓，但仍实现较高增速，尤其部分高新手艺产品产量增速较高；出口链在较低基数配景下改善抓续超市集预期，社零增速较着走弱，并低于市集预期。

工业加多值方面，分娩端增速有所放缓，但仍然实现较高增速；部分高新手艺产品产量同比增幅扩大。工业加多值累计同比增速收窄至6.0%（前值6.2%），当月增幅收窄至5.3%（前值5.6%），两年复合增速扩大至4.8%（前值4.5%）。6月工业加多值增速较高的规模主要有运载斥地、TMT制造业、有色金属冶真金不怕火、化学原料制造业、酒饮料等规模；趋势上来看，工业加多值同比增速呈扩展趋势的行业主要有资源品规模的石油石化、有色金属冶真金不怕火，化学纤维、橡塑，浮滥制造业规模的食物加工、酒饮料、纺织服装、产品制造业、造纸，以及运载斥地和TMT制造业。价钱端大都行业仍然呈现下降趋势，石油、有色金属、纺织业、造纸、化学原料、橡胶等价钱端改善较为较着。量价均处于较高增速的主要围聚在有色金属、油气开采、化学纤维、水电等规模。

部分高新手艺规模产品产量同比保抓较高增速，如发电斥地产量6月份两年复合增速同比44.0%、新动力汽车32.2%、光伏电池27.5%、太阳能13.4%、集成电路9.2%，此外发电斥地、智高手机、金属切削机床、粗钢等产量同比增幅较前值均有扩大。

出口链在较低基数配景下改善抓续超市集预期，入口增速在客岁同期较低基数配景下仍然转负，内需仍有待进一步改善。6月以好意思元计价出口金额当月同比8.6%（前值为7.6%），高于市集一致预期的7.4%；出口三个月转换同比增速扩大至5.87%。细分行业方面，6月集成电路、通用斥地、家用电器、汽车、医疗器械、农产品等出话柄现较高增速，农产品、玩物、通用斥地、狡计机斥地、医疗器械、钢材等出口增速呈改善趋势。

浮滥方面，6 月社会浮滥品零卖额同比增幅收窄，低于市集预期，浮滥规模相对乏力。6 月社会浮滥品零卖当月同比增幅收窄至2.0%（前值3.7%，预期3.99%），两年复合增速由8.1%收窄至2.5%。一方面可能由于近期南边雨水天气影响；另一方面，五一、端午和618 浮滥高频数据也自满可选浮滥斜率有所放缓。细分项中餐饮收入增速高于商品零卖收入，必需浮滥优于可选浮滥，粮油、食物、烟酒等必需浮滥保抓正经增速；建筑及讳饰材料降幅收窄，化妆品、家用电器音响器材、文化办公用品等增速较着转负，对全体浮滥形成较大负担；产品、通讯器材、石油成品等增幅收窄，汽车零卖单月同比辘集四个月负增长。后续浮滥劳动规模仍有待更多战略和暑期出行等催化。

3、8月市集关怀点：中报事迹密集暴露+降息预期升温+三中全会更正标的

8月份行业设立的主要影响因素量度主要围聚在以下三个方面：1）近期处于事迹密集暴露期，把柄历史数据来看，中报事迹发达较好的行业常常在七、八月份能取得逾额收益；2）近期好意思联储降息预期升温，量度对八月份的行业设立带来旯旮影响；3）此外战略层面，近期召开的三中全会也将为8 月份行业设立提供一些印迹。

1）关怀中报事迹增速较高的规模

适度7月19日，约有1635家A股上市公司暴露了2024年中报事迹预报/快报/论说，占沿途A股的比例约为30.5%，其中绝大大都所以事迹预报的样貌存在。从事迹预报类型来看，当今还是暴露中报预报的上市公司预报向好率为44.6%，在近13个季度预报的向好率中处于中等偏低水平（一季度暴露数目较少，不具备参考性）。主板/创业板/科创板/北证暴露率区别为45.6%/8.4%/10.3%/4.4%。

空洞刻下暴露情况和工业企业盈利来看，量度受部分个股影响中报事迹仍承压。一方面，把柄一致可比口径测算，（即2024年中报盈利测算值的样本为当今还是公布盈利情况的上市公司），适度当今沿途A股/非金融A股2024年中报净利润累计同比增速测算值为-38.7%/-38.4%；换取口径一季度为-35.0%/-34.0%；一季度骨子值为-4.3%/-5.0%（注：此处测算样本为当今还是公布2024年中报事迹论说/预报/快报的上市公司，由于可得样本独一1679家支配，因此测算值与真正值存在一定的偏差，仅供参考）。另一方面，参考工业企业盈利目的，范围以上工业企业2023年一季度触底，随后渐渐改善，并在2024年2月转正至10.2%；但沿途A股及非金融上市公司事迹受部均权重板块的负担，最近几个季度盈利仍有波动。二季度以来，工业企业盈利增速渐渐收窄，24年4月/5月份工业企业盈利当月同比区别进一步收窄至4.0%和0.7%。

推敲到部分地产、电力斥地等个股亏欠较为严重，这里咱们剔除万科A、天皆锂业、隆基绿能等亏欠50亿以上的个股，狡计样本中报累计增速为-23.5%，单二季度增速-20.5%，换取样本一季度为-26.4%。

因此空洞来看全体上市公司事迹自2023年中期触底之后，基本呈现改善趋势，但受个别行业和个股的负担，最近几个季度全体盈利建筑仍有报复，剔除三家中报事迹亏欠在50亿以上的个股，单二季度样本增速比拟一季报仍有改善。

大类行业中，把柄刻下暴露的约莫30%的企业中报情况来看，当今信息手艺、资源品、医疗保健板块单二季度盈利比拟一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事迹等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。（由于当今暴露个股梳理有限，此处统计可能有较大偏差，不一定能反馈板块真正事迹）。

行业方面，从刻下还是暴露事迹预报/快报/论说的个股来看，大都行业个股增速位于-100%至0%的区间。汽车、交通运载、电子、农林牧渔、商贸零卖、好意思容照管、公用事迹、环保等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。中位数来看石油石化、电子、交通运载、汽车、公用事迹、有色金属等当今暴露的个股中报累计增速中位数相对较高。

进一步咱们归纳出中报事迹增速量度较高简略改善幅度较大的主要有以下几个标的：

⚫ TMT 规模：电子（半导体、元件、光学光电子）等。二季度行业中不雅景气数据抓续改善，全球半导体销售额还是辘集7 个月正增长，同比增幅抓续扩大，较高景气驱动下行业全体盈利有较大弹性；元件受益于高算力等催生的结构性需求，光学光电子中面板价钱正经上升，OLED 浸透率抓续进步。同期工业企业盈利目的自满1-5 月TMT 制造业利润总和累计同比增长56.8%，保管较高增速。

⚫ 出口规模：乘用车、白色家电、玄色家电、纺织制造、家居用品、造纸、电网斥地、自动化斥地、工程机械等。二季度受益于外洋补库动能较强、加征关税前的抢出口效应以及出口价钱的回暖等因素，我国出口增速抓续扩大，为经济增长提供了有劲相沿。在此配景下，出口延续强势简略有所回暖的行业盈利量度有可以的增长，比如乘用车、白色家电、玄色家电、纺织制造、家居用品、造纸、电网斥地、自动化斥地等。

⚫ 价钱上升的资源品：化学纤维、工业金属。资源品规模二季度价钱涨跌较为分化，地产产业链关连的钢材、水泥等价钱广阔下降，部单干业金属、化工品等价钱上行。二季过活均中国化工产品价钱指数同比上行6.1%，同期推敲到二季度部分化工原材料端如煤炭价钱承压下行，化学原材料板块有望事迹改善。工业金属方面，二季度以来铜、铝等工业金属价钱在宏不雅面和基本面共振下较着上升，二季度长江有色市集日均铜价、铝价区别同比上行18.0%、10.9%。受有色价钱上升带动，板块中报事迹有望旯旮向好。小金属方面，供需偏紧样子下，二季度小金属如锑、钼、钨涨势细密，板块事迹有望旯旮改善。

⚫ 部分浮滥劳动规模：食物加工、白酒、调味发酵品、繁衍业、互联网电商、教授。二季度猪肉价钱和生猪繁衍盈利有所回暖，繁衍业和食物加工行业事迹有望改善；玉米、大豆、豆油等大批原材料价钱同比较着下滑，全球品成本同比回落，调味发酵品等企业现款流和事迹有望正经增长；白酒淡季需求彰显韧性，千元带其他主流产品价钱较为稳重，部分次高端价钱甚而实现上升，事迹有望保管稳重。直播带货、即时零卖等新模式带来线上浮滥增长加速，住户收入增速放缓导致性价比浮滥崛起；个性化教授业务市集需求进步，访佛教培战略改善促进行业发展， 教授行业事迹有望改善。

⚫其他：中药、医疗器械、电力、公路铁路。二季度以来，中药材价钱指数探底回升，访佛中成药销售放量和医保支付适度渐渐宽松，部分优质公司有望保抓增长态势。医疗器械方面，受翻新医疗器械获批加速、医疗仪器和器械出口稳步增长以及医疗斥地更新改造带动，板块事迹有望旯旮改善。电力方面，二季度全社会用电量、范围以上发电量保管较高增速，1-5月全社会用电量累计同比增速达8.6%，访佛原料端煤炭价钱核心下行以及二季度来水大幅改善，火电池块事迹有望延续增势，水电池块量度改善较着。高铁路网慢慢领略，铁路运载、说念路运载客运需求回暖，业务运量抓续上升，二季度铁路客运量累计同比抓续两位数增长。

2）好意思联储降息预期升温

历史上，好意思联储曾屡次开启降息周期，推敲到A股市集起步较晚，复盘好意思联储降息前后的行业发达主要从2007年和2019年的两次降息周期开首分析。

⚫ 2007-2008年降息程度复盘：本轮降息周期主如若为了支吾次贷危境的影响，据2007/9/18日召开的FOMC决议，好意思联储源流开启降息旨在防备信贷条目收紧对房地产市集以及全体经济产生的不利影响。在首个降息日(2007/9/19)前两个月、前一个月以及当月发达最佳的行业为有色、煤炭等资源品行业，一方面可能是市集在往来降息预期，另一方面则是其时正处在2002-2008年商品牛市的尾声，中国经济的高速增长拉动了对上游资源品的需求，同期出口强盛，通胀抓续高企，8月CPI同比上升6.5%，创2000年以来新高。而在降息后一个月、后两个月以及后三个月发达最佳的行业为非银、食物饮料以及部分TMT行业如通讯和狡计机。非银发达较好的原因可能是其时A股正处牛市，沪指一度在10月16日达到6124点的历史最高点。食物饮料则是受益于其时CPI抓续处在高位而出现的食物加价潮。TMT行业动作对利率明锐的成长性行业则较着受益于全球流动性的宽松。

⚫ 2019-2020年降息程度复盘：本轮好意思联储降息主如若源于好意思国经济增速放缓而遴选的扎眼式降息。在首个降息日(2019/8/1)前两个月、前一个月发达最佳的行业是电子、社会劳动(主如若旅游及景区、教授)等行业。而在降息后一个月、后两个月以及后三个月发达最佳的行业是食物饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和狡计机。这也与其时的市集作风相对应，好意思联储抓续降息访佛欧洲日本等国的负利率，全球流动性较为宽松，同期2019年中国本钱市集洞开较着加速，当年6月13日，证监会主席易会满在陆家嘴论坛上书记了进一步扩大本钱市集对外洞开的9项战略要领，波及校阅QFII和RQFII、放宽部分金融规模的外资准入等举措。在此配景下，外资抓续流入其时收益率相对较高的A股，A股市集也呈现出浮滥与科技两大干线，其中的龙头白马充分受益于流动性改善，涨幅较着。

空洞以上两次降息周期来看，取得逾额收益的行业有所各异，但受益于流动性改善和外资爱好的行业常常有更高胜率。

3）三中全会前后行业发达

从畴昔几次三中全会后市集作风及行业发达来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长规模的国防军工、狡计机、医药生物相对占优，同期会议中说起的蹙迫更正关连规模常常有一定发达。

本次三中全会，咱们合计建议重心关怀：新质分娩力、财税体制更正、国企更正、以及全会提议的如“国度宏不雅财富欠债表惩处，优化各样存量结构调养”等新提法。其中新质分娩力是高质地发展的内在要乞降蹙迫效能点，本次三中全会对其进行重心着墨，并提到“促进各样先进分娩要素向发展新质分娩力汇聚”。在如斯蹙迫的战略定调下，支抓新质分娩力发展的战略有望抓续出台，力度有望不断加大，建议重心关怀在历次蹙迫语言中反复被说起的细分产业，从词频来看，数字经济、新材料、东说念主工智能、新动力、生物制造、生意航天、低空经济等位于前线。

4、前期发达、往来围聚度和月度效应

前期发达：畴昔两个月全体跑输WIND全A指数主要围聚在纺织衣饰、家居用品、好意思容照管、家用电器、商贸零卖等浮滥规模；以及房地产和装修装璜、装修建材等地产产业链规模。

往来围聚度：从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，乘用车、浮滥电子、工业金属、银行、半导体、工业金属等相对拥堵，而造纸、水泥、装修建材、钢铁、饮料乳品、专用斥地等往来占比相对较低。

日期效应：由于每年举例事迹预报、两会、政事局会议、事迹窥伺等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以动作行业遴选的参考。每年8月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要围聚在部分偏浮滥和成长行业，如农林牧渔、轻工制造、商贸零卖；传媒、国防军工、狡计机等。

回首来看， 7月份在地产销售旯旮回暖、经济复苏斜率较缓以及好意思联储降息预期升温等多重因素影响下，市集资格缩量下降后保管区间轰动。6月事济复苏斜率仍有待进一步改善，里面仍有分化，分娩端有所放缓，但仍实现较高增速，尤其部分高新手艺抓平产量增速较高，有色金属、油气开采、化学纤维、水电等规模量价均处于较高水平；出口链在较低基数配景下改善抓续超市集预期，尤其农产品、玩物、通用斥地、狡计机斥地、医疗器械等增幅改善；社零增速较着走弱，并低于市集预期，可选浮滥增速大都放缓。

瞻望8月，行业设立的主要影响因素量度主要围聚在以下三个方面：1）近期处于事迹密集暴露期，把柄历史数据来看，中报事迹发达较好的行业常常在七、八月份能取得逾额收益；2）近期好意思联储降息预期升温，量度对八月份的行业设立带来旯旮影响；3）此外战略层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业设立提供一些印迹。

空洞推敲前期发达、估值、往来活跃度、景气变化、战略和事件催化，咱们建议重心关怀电子（半导体、浮滥电子）、食物饮料（白酒、食物加工）、农林牧渔（繁衍业）、公用事迹（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等行业。

02

行业比较热力求及细分规模推选：电子、食物饮料、农林牧渔、公用事迹、医药生物等

1、行业比较热力求

2、5个细分行业推选

▶近期重心推选关怀的行业

诱骗中不雅景气、盈利才气、筹码散布、估值、往来、周期阶段和赛说念价值等多个维度，本期推选关怀电子（半导体、浮滥电子）、食物饮料（白酒、食物加工）、农林牧渔（繁衍业）、公用事迹（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分规模。

电子（半导体、浮滥电子）：半导体周期抓续进取，端侧需求抓续增长，算力建设加速落地。全球半导体销售额还是辘集7个月正增长，行业开启新一轮景气周期，6月台股电子厂商营收同比抓续高增长，智高手机、PC、可一稔等出货量高增，新动力汽车浸透率抓续提高，浮滥电子行业需求抓续复苏，AI赋能期骗进一步落地，供给端干缠绵货扩产阶段，生成式AI需求昌盛。苹果发布个东说念主智能化系统AppleIntelligence，荣耀与字节豆包大模子配合真切AI布局，AI 手机、AI PC浸透率有望迎来拐点。供需两侧较高景气驱动下行业全体盈利将有较大弹性，访佛高算力等催生的结构性需求，量度行业中报事迹增速较高。

食物饮料（白酒、食物加工）：茅台批价企稳回升，行业淡季需求彰显韧性，食物加工行业量价共振，盈利有望好转。飞天茅台批价慢慢企稳回升，普五批价总体保抓稳重，受行业淡季提价控量举措影响，主流白酒批价保抓稳重或略有上升。6月白酒行业线上销售额同比增长，行业围聚度不断提高。需求端方面，房地产刺激战略不断落地提振商务白酒浮滥，升学宴、中秋国庆等需求提振日常白酒浮滥，访佛降息带来流动性宽松预期，行业需求有望回暖。猪肉价钱、生猪均价月环比抓续上行，玉米、大豆、豆油等大批原材料价钱同比较着下滑，全球品成本同比回落，访佛新渠说念拓消，食物加工、调味发酵品等企业现款流和事迹有望正经增长。

农林牧渔（繁衍业）：猪价轰动上升，行业抓续去产能，中报事迹预期改善，猪鸡改日有望共振进取。繁衍行业中不雅数据景气度复苏回暖，生猪繁衍方面，6月生猪价钱上升较着，月度均价抓续抬升，能繁母猪存栏量抓续加速去化，行业产能延续减轻态势，6月猪企出栏量环比大降，猪肉需求干预旺季带来旯旮改善。弱需求、弱预期之下，配资股票本轮猪周期拐点将至，行业需求有望触底回暖，盈利有望抓续好转，头部猪企中报盈利弹性已矣，预期事迹改善。肉鸡繁衍方面，鸡苗、毛鸡价钱底部回升，世界鸡肉市集价回暖上升，供给旯旮有所减轻，猪鸡改日有望共振进取。

公用事迹（电力）：全社会用电量增速保管高位，中报事迹预期向好，电力体制更正预期升温。本年电力供需总体紧均衡，1-5月全社会用电量同比增长8.6%，增速保管高位，近期正处迎峰度夏时间，多地发布高温预警，量度用电负荷加多幅度较大，有望相沿电价。多家电力上市公司发布中报事迹预报，把柄还是暴露个股的样本狡计，当今暴露电力个股的中报归母净利增速中位数达45.0%（适度7月18日，仅包括发布中报预报的公司），上半年煤价同比下降以及二季度来水大幅改善相沿行业事迹预期向好。此外，523茶话会高层再谈真切电力体制更正，新一轮电力市集化更正和新式电力系统建设预期升温下，电力运营商有望迎来催化。

医药生物（医疗器械、化学制药）：行业出口延续回暖，翻新药上市超客岁同期，战略支抓决策频出，中报事迹有望改善。本年以来行业出口增速抓续回暖，二季度医疗仪器及器械出口增速抓续扩大，登科成药出口保抓在两位数增长，由于出口交货值和行业利润增速关连性较高，访佛翻新医疗器械获批加速以及医疗斥地更新改造带动，器械中报事迹有望改善。4-6月翻新药上市数目超客岁同期，7月前两周新药上市还是接近客岁7月全体数目，近期战略面再迎催化，《全链条支抓翻新药发展实行决策》出台，翻新药发展有望提速，出海+新品放量为行业事迹抓续供能。此外，刻下行业估值处于底部水平，后续有望进步。

03

景气追踪：细分规模景气梳理和瞻望

▶上游资源品：资源品价钱有所反弹但不改回落趋势，关怀旺季到来的煤炭和原油、供需样子改善的化纤以及部分高景气化学品

在内需偏弱和开工淡季的配景下，近期南华工业品和有色金属指数反弹后不绝回落。钢材价钱抓续下行，煤炭附近迎峰度夏有所止跌；受益于新国标实行，水泥价钱延续涨势；原油在地缘和天气溢价消退以及需求担忧下冲高回落；化工方面，化工产品价钱指数间隙反弹后不绝回落，里面景气延续分化，化纤在大厂融合限产挺价相沿下不绝上升，磷肥在成本相沿和秋季高磷复合肥提前分娩带动下涨势细密，农药价钱偏弱运行。建议关怀浮滥旺季到来的煤炭、原油，供需样子改善的化学纤维以及部分景气上行的化工品如石油化工、维生素、制冷剂、轮胎等，化工产业链关怀磷化工和氟化工。产销两旺的磷肥、复合肥也值得关怀。

钢材空洞价钱指数抓续下行。6月粗钢产量月环比上行，钢坯价钱、螺纹钢价钱月环比下行，钢材空洞价钱指数月环比下行，唐山钢坯库存、国内铁矿石口岸库存月环比上行。刻下钢材需求淡季疲软特征较着，短期难有较着改善。

7月京唐港主焦煤库提价月环比上行 ，焦炭期货结算价月环比下行，焦煤期货结算价月环比上行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存、京唐港真金不怕火焦煤库存、天津港焦炭库存月环比下行。跟着多地干预夏日高温天气，住户用电需求较着上升，访佛煤炭供给减轻，煤炭价钱有望慢慢回升。

世界水泥价钱指数上行，细分区域来看，长江、东北、华北、华东、西北、西南、中南地区价钱均回升。尽管行业干预传统淡季，但企业挺价意愿较强，访佛业业错峰限产，水泥价钱有望不绝轰动上行。

油价冲高回落。近1个月以来原油价钱冲高回落，主要受天气和地缘溢价消退以及需求担忧影响。往后看，市集博弈加重，尽管中国原油入口降幅扩大，但OPEC+减产托底油价，好意思国原油和汽油抓续去库，访佛9月降息预期提高，油价下方有较着相沿，量度改日油价会有所反复，若旺季逻辑未被证伪，油价核心有望上行。工业金属价钱反弹后不绝回落。6月下旬以来，南华金属指数阶段性反弹后再次回落，主如若市集在强宏不雅神志和弱试验之间反复所致。

化工产品价钱指数间隙反弹后不绝回落，里面延续分化。化学原料方面，制冷剂产业链二氯甲烷、聚酯产业链乙二醇、酚酮产业链丁酮和环己酮涨幅居前，维生素也上升较多。化学成品方面，塑料、橡胶价钱指数均下行。化纤在大厂融合限产挺价相沿下不绝上升，磷肥在成本相沿和秋季高磷复合肥提前分娩带动下涨势细密。往后看，当今化工行业仍处筑底阶段，卑鄙需求未见较着改善，建议关怀部分景气上行的化工品如石油化工、制冷剂、维生素和轮胎等，化工产业链关怀磷化工和氟化工。产销两旺的磷肥、复合肥以及供需样子改善的化纤也值得关怀。

▶中游制造业：内需发达存所分化、外需发力相沿进取增长

内需发达存所分化、外需发力相沿进取增长。6月汽车出口抓续较高增长，集成电路、船舶等高端制造出口增幅扩大，二季度出口链事迹有较强相沿。斥地更新访佛圭臬切换和低基数效应，部分规模内需进一步复苏回暖。

6月制造业PMI录得 49.5%，环比抓平，继三、四月份景气增长之后辘集两个月在隆替线以下，从三个月转换趋势上来看，制造业与劳动迹PMI均有所下滑，其中制造业降至隆替线以下。分项来看，内需增长动能不足负担价钱下行和分娩延续间隙。中不雅数据方面，汽车在高基数等影响下，产销同比由正转负，出口延续双位数增长，优质自主车企发力外洋市集，加速工场建设，抓续霸占全球市集份额，新动力汽车及相应的汽车零部件行业景气度有望保抓；6月各样挖掘机、装载机销量延续增长态势，工程机械销售延续改善；新动力和光伏产业链价钱抓续下行，卑鄙光伏、风电装机保管较高增速，光伏斥地量度产能和库存抓续去化。在全球制造业周期回暖及国内智能驾驶等战略催化下，制造业景气度有望延续改善。

▶浮滥/医药：6月社零增幅收窄，关怀相对正经的必需浮滥

6月份社会浮滥品零卖总和40732亿元，当月同比增长2.0%。浮滥板块利润复苏动能偏弱，大都板块有所承压，部分规模景气较着回落。出行链浮滥方面，全体增长斜率放缓，短期受益于暑期旺季催化，百度移动范围月环比上行。地产链方面，6月家电零卖额同比转负，出口延续景气，产品增速有所放缓，内需相对较为低迷。全球浮滥品方面，猪企前期去产能恶果运行透露，猪肉价钱上行，食物加工等盈利受益于大批原材料价钱下行。医药方面，翻新医疗器械获批加速、医疗仪器和器械出口稳步增长，访佛斥地更新战略慢慢落地，医疗器械事迹有望改善，中药中报事迹也有望受益于价钱回升和中成药销售放量。推选关怀部分事迹增速正经的必需浮滥。

必需浮滥中报事迹增速量度相对正经，出行浮滥高基数配景下，增速量度放缓，地产链浮滥后劲有待战略恶果的催化，医药板块事迹或将迎来低基数改善。出行链方面，东说念主均浮滥开销仍有增漫空间，货仓纷纷降价，访佛暑假旺季催化，有望刺激旅游东说念主数进一步上行。地产链方面，浮滥加权平均增速转负，尤其纺织衣饰、化妆品、家用电器等下滑较多，后续仍需关怀地产浮滥回暖的传导。医药方面，集采趋于和煦、翻新药战略落地，斥地更新战略抓续鼓舞，访佛客岁同期低基数，板块事迹有望底部建筑。

▶金融地产：7月前2周新址销售出现季节性回落，央行开展国债借入操作，关怀券商并购重组的事件性驱动以及资负两头改善带来的保障股估值建筑

517地产新政恶果渐渐透露，6月地产开工端、销售端均旯旮好转，但7月前2周新址销售和二手房成交出现季节性回落，后续仍需关怀去库和收储进展。银行方面，6月新增贷款同比少增，净息差压力仍大，访佛高层表态淡化范围情节，基本面不绝筑底。证券方面，市集交投低迷，券商中报事迹依旧承压，投资者神志仍有待提振。保障方面，6月上市险企保费收入发达尚可，同期受央行开展国债借入操作刺激，长债利率有所回升。关怀券商并购重组的事件性驱动以及Q2事迹预期较好和资负两头改善带来的保障股估值建筑，银行业依旧以高股息策略为干线。

7月前2周新址销售季节性回落。6月房屋新开工面积、商品房销售额以及销售面蕴蓄计降幅均收窄，商品房待售面积也在抓续减少。此外，据克而瑞数据，6月百强房企合约销售同比下降16.7%，较5月读数较着好转(-33.7%)。但7月前2周新址销售、二手房成交均出现季节性回落，7月前2周样本40城商品房成交面积同比下降18.3%，重心10城二手房成交面积同比上升17.0%，较6月后半月读数旯旮下行(-11.4%、+18.0%)。推敲到刻下商品房库销比仍处高位，后续仍需关怀去库和收储进展。

央行开展国债借入操作，利好保障股投资端改善。保障股方面，欠债端，1-6月，中国祥瑞财险/东说念主身险保费收入同比+4.1%/+5.0%，中国东说念主寿保费收入同比+4.1%，中国太保产险/寿险保费收入同比+7.7%/-1.2%，中国东说念主保财险/东说念主身险同比+3.7%/2.4%。财富端，继屡次提醒长债风险之后，央行进一步开展国债借入操作，受此刺激，近期长债利率有所回升，战略方面，金管局官员收受采访知道，当今鼓舞落实银保代理渠说念“报行合一”进展胜利，全行业关连渠说念平均佣金水平较之前缩小30%。往后看，长债利率企稳回升，访佛权益端渐渐回暖，战略辅导下欠债成本也处鄙人行通说念，推敲到二季度市集作风与险资投资作风较为匹配，看好保障股估值建筑。

▶信息科技：半导体开启新一轮景气周期，端侧需求抓续增长，算力建设加速落地

半导体开启新一轮景气周期，需求端浮滥电子景气抓续，1-5月国内手机市集出货量实现同比增长，5月全球半导体销量同比增幅抓续扩大，6月台湾半导体行业指数，DXI指数均抓续上行，智高手机、PC、可一稔等出货量高增，新动力汽车销量延续高增速，AI赋能期骗进一步落地，换机主周期开启在即，电子有望延续高景气。车路协同产业和战略利好频出，有望带动智能车载终局斥地行业发展，1-5月份电信业务同比保管增长，世界出动电话用户环比增速扩大，5G手机终局浸透率抓续进步，华为盘算发布5.5G重磅手艺，5G手艺发展干预新阶段，中国电信第二次开启AI劳动器集采，中国出动CMNet主干网间流控系统十四期工程集采启动，数据基础建设有望延续较高景气。

04

多维度评估：盈利、筹码、估值、往来、周期阶段、赛说念价值

1、盈利才气和事迹预期

最近一个月分析师关于大都行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中航运口岸、光学光电子、化学制药、通讯斥地、工业金属等行业盈利预期上调幅度高出1个百分点，其次半导体、物流、汽车零部件、环保、饮料乳品、工程机械、调味发酵品等行业盈利预期有不同程度上调。

而房地产、光伏斥地、造纸、风电斥地、煤炭、化学原料、传媒等下调幅度较大。

2、筹码散布

公募基金二季度主要加仓了通讯斥地、浮滥电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；适度二季度，公募基金抓仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，当今通讯斥地、电力、半导体、工业金属、石油石化、煤炭、通讯劳动、航运口岸等行业公募基金抓仓占比在近十年的90%以上分位。

3、估值：多个行业估值变动幅度有限

畴昔一个月估值分位数进步幅度较大的行业围聚在保障、电力、繁衍业、饮料乳品、调味发酵品、通讯劳动等。

4、往来特征

近期部分TMT、中高端制造业关连行业换手率上行。刻下浮滥电子、半导体、工业金属、军工电子、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平。

把柄回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获取逾额收益；当换手率处于中间水泛泛，换手率基本与行业逾额收益正关连；况兼把柄回测，换手率处于自要素位数中等偏上位置更容易获取逾额收益。

基于此咱们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置况兼处于上行趋势中的行业，主要有医疗劳动、狡计机斥地、石油石化、光学光电子、自动化斥地、小金属等。

刻下去还围聚度较高的行业围聚在狡计机斥地、光伏斥地、电池、光学光电子、电网斥地、化学制药、白酒等。

把柄历史走势可以看出往来围聚度基本与行业逾额收益正关连，况兼把柄回测，往来围聚度处于自要素位数越高越容易获取逾额收益。

基于此咱们挑选出本期往来围聚度较高况兼处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、乘用车、半导体、动力金属、汽车零部件、光伏斥地。

5、周期阶段

经济复苏斜率仍偏缓，外洋降息预期升温，外资有望再行流入A股，关怀受益于表里需求改善和外资爱好的行业。战略方面，重心关怀近期三中全会关连更正内容，关怀后续地产战略的力度和恶果、新质分娩力、斥地更新、浮滥品以旧换新等标的。

6、赛说念推选

中短期关怀五大具备旯旮改善的赛说念：浮滥电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、动力（石油石化、煤炭）、电力。

从中永恒角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关怀新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的抓续迭代、算力基础身手与AI生态的完善、AI生意模式的落地、以及AI抵浮滥电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下关连产业链的自主可控（国产大模子、国产AI期骗与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车浸透率加多。

05

论断与建议

▶ 8月行业设立关怀点：关怀中报事迹、降息预期及三中全会更正对行业设立的影响

⚑7月市集发达：6月下旬，大盘跌破3000点后不绝下探，LPR保管不变，东说念主民币贬值压力加大，专项债刊行偏慢，访佛5月财政和工企盈利数据不足预期，资金神志受挫。7月初，地产新政恶果渐显，6月后半月新址销售同比降幅较着收窄，一线城市二手房成交活跃，A股拉升反弹，但后续市集不绝承压调养。7月第二周，好意思国6月事济数据抓续走弱，劳动迹景气趋缓，好意思联储降息预期升温。同期，证监会暂停转融通，宽基ETF抓续放量，部分行业事迹预期向好，多重因素下投资者神志有所提振，指数较着反弹。但后续跟着6月事济数据持续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据旯旮向好，多空交汇下市集轰动运行。受资金净流入、中报事迹预期向好等因素驱动，银行、公用事迹、石油石化、有色、电子等行业发达相对较好。

⚑ 6月事济数据指引：经济复苏斜率仍有待进一步改善，里面仍有分化。分娩端有所放缓，但仍实现较高增速，部分高新手艺产品产量增速较高。价钱端大都行业仍然呈现下降趋势，量价均处于较高增速的主要围聚在有色、油气开采、化纤、水电等规模。出口链在较低基数配景下改善抓续并超市集预期，其中集成电路、通用斥地、家电、汽车、医疗器械、农产品等出话柄现较高增速。浮滥规模相对乏力，社零增速较着走弱，其中餐饮增速优于商品，必需浮滥优于可选浮滥。

⚑8月份行业设立的主要影响因素量度主要围聚在以下三个方面：1）近期处于事迹密集暴露期，中报事迹发达较好的行业常常在七、八月份能取得逾额收益；2）近期好意思联储降息预期升温，量度对八月份的行业设立带来旯旮影响；3）此外战略层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业设立提供一些印迹。

⚑关怀中报事迹增速较高的规模：空洞刻下暴露情况和工业企业盈利来看，量度受部分个股影响中报事迹仍承压。大类行业中，当今信息手艺、资源品、医疗保健板块单二季度盈利比拟一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事迹等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，量度中报事迹增速较高简略改善幅度较大的规模主要围聚在部分TMT行业（电子）、出口链（乘用车、家电、纺织、家居、造纸、电网斥地等）、资源品（化工、化纤、有色）、部分浮滥劳动规模（食物、繁衍、互联网电商、教授）以过甚他板块（中药、医疗器械、电力、公路铁路）。

⚑好意思联储降绝往来升温：复盘历史发现，2007-2008年降息周期开启前一至两个月，有色、煤炭等资源品行业发达最佳，开启后一至三个月，非银、食物饮料以及部分TMT行业如通讯和狡计机相对占优。2019-2020年降息周期开启前后，食物饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和狡计机涨幅居前。空洞以上两次降息周期来看，取得逾额收益的行业有所各异，但受益于流动性改善和外资爱好的行业常常有更高胜率。

⚑ 三中全会提供的设立印迹：从畴昔几次三中全会后市集作风及行业发达来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长规模的国防军工、狡计机、医药生物相对占优，同期会议中说起的蹙迫更正关连规模常常有一定发达。本次三中全会，咱们合计建议重心关怀：新质分娩力、财税体制更正、国企更正、以及全会提议的如“国度宏不雅财富欠债表惩处，优化各样存量结构调养”等新提法。

⚑前期发达、往来围聚度和月度效应。畴昔两个月全体跑输WIND全A指数主要围聚在纺织衣饰、家居用品、好意思容照管、家用电器、商贸零卖等浮滥规模；以及房地产和装修装璜、装修建材等地产产业链规模。从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，乘用车、浮滥电子、工业金属、银行、半导体、工业金属等相对拥堵，而造纸、水泥、装修建材、钢铁、饮料乳品、专用斥地等往来占比相对较低。每年8月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要围聚在部分偏浮滥和成长行业，如农林牧渔、轻工制造、商贸零卖；传媒、国防军工、狡计机等。

⚑ 诱骗中不雅景气、盈利才气、筹码散布、估值、往来、周期阶段和赛说念价值等多个维度，本期推选关怀电子（半导体、浮滥电子）、食物饮料（白酒、食物加工）、农林牧渔（繁衍业）、公用事迹（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分规模。

▶【本期细分规模推选】

⚑【电子（半导体、浮滥电子）】半导体周期抓续进取，端侧需求抓续增长，算力建设加速落地。全球半导体销售额还是辘集7个月正增长，行业开启新一轮景气周期，6月台股电子厂商营收同比抓续高增长，智高手机、PC、可一稔等出货量高增，新动力汽车浸透率抓续提高，浮滥电子行业需求抓续复苏，AI赋能期骗进一步落地，供给端干缠绵货扩产阶段，生成式AI需求昌盛。苹果发布个东说念主智能化系统AppleIntelligence，荣耀与字节豆包大模子配合真切AI布局，AI手机、AI PC浸透率有望迎来拐点。供需两侧较高景气驱动下行业全体盈利将有较大弹性，访佛高算力等催生的结构性需求，量度行业中报事迹增速较高。

⚑【食物饮料（白酒、食物加工）】茅台批价企稳回升，行业淡季需求彰显韧性，食物加工行业量价共振，盈利有望好转。飞天茅台批价慢慢企稳回升，普五批价总体保抓稳重，行业淡季提价控量下，主流白酒批价维稳或略有上升。6月白酒线上销售额同比增长，行业围聚度不断提高。需求端方面，房地产刺激战略不断落地提振商务白酒浮滥，升学宴、中秋国庆等需求提振日常白酒浮滥，访佛降息带来流动性宽松预期，行业需求有望回暖。猪肉价钱、生猪均价月环比抓续上行，玉米、大豆、豆油等大批原材料价钱同比较着下滑，全球品成本同比回落，访佛新渠说念拓消，食物加工、调味发酵品等企业现款流和事迹有望正经增长。

⚑【农林牧渔（繁衍业）】猪价轰动上升，行业抓续去产能，中报事迹预期改善，猪鸡改日有望共振进取。繁衍行业中不雅景气复苏较着，生猪繁衍方面，6月生猪价钱上升较着，月度均价抓续抬升，能繁母猪存栏量抓续加速去化，行业产能延续减轻态势，6月猪企出栏量环比大降，猪肉需求干预旺季带来旯旮改善。弱需求、弱预期之下，本轮猪周期拐点将至，行业需求有望触底回暖，头部猪企中报盈利弹性已矣，预期事迹改善。肉鸡繁衍方面，鸡苗、毛鸡价钱底部回升，世界鸡肉市集价回暖上升，供给旯旮有所减轻，猪鸡改日有望共振进取。

⚑【公用事迹（电力）】全社会用电量增速保管高位，中报事迹预期向好，电力市集化更正加速。本年电力供需总体紧均衡，1-5月全社会用电量同比增长8.6%，增速保管高位，近期正处迎峰度夏时间，多地发布高温预警，量度用电负荷加多幅度较大，有望相沿电价。事迹端，把柄中报事迹预报，基于预测净利润核心测算，当今暴露样本个股的归母净利增速中位数达45.0%，上半年煤价同比下降以及二季度来水大幅改善相沿行业事迹预期向好。此外，523茶话会高层再谈真切电力体制更正，新一轮电改和新式电力系统建设预期升温下，电力行业有望迎来催化。

⚑【医药生物（医疗器械、化学制药）】行业出口延续回暖，翻新药上市超客岁同期，战略支抓决策频出，中报事迹有望改善。本年以来行业出口增速抓续回暖，二季度医疗仪器及器械出口增速抓续扩大，登科成药出口保抓在两位数增长，由于出口交货值和行业利润增速关连性较高，访佛翻新医疗器械获批加速以及医疗斥地更新改造带动，器械中报事迹有望改善。4-6月翻新药上市数目超客岁同期，7月前两周新药上市还是接近客岁7月全体数目，近期战略面再迎催化，《全链条支抓翻新药发展实行决策》出台，翻新药发展有望提速，出海+新品放量为行业事迹抓续供能。此外，刻下行业估值处于底部水平，后续有望进步。

▶【八个维度梳理】

⚑【细分规模景气梳理和瞻望】

⚑【中不雅景气】上游资源品：资源品价钱有所反弹但不改回落趋势，关怀旺季到来的煤炭和原油、供需样子改善的化纤以及部分高景气化学品如石化、维生素、制冷剂、轮胎、磷化工、氟化工等。中游制造：内需发达存所分化、外需发力相沿进取增长。二季度出口链事迹有较强相沿，高端制造发达较好，斥地更新访佛圭臬切换和低基数效应，部分规模内需进一步复苏回暖。浮滥/医药：浮滥板块利润复苏动能偏弱，大都板块有所承压，部分规模景气较着回落。推选关怀部分事迹增速正经的必需浮滥。金融地产：517地产新政恶果渐渐透露，银行基本面不绝筑底，券商中报事迹承压，关怀券商并购重组的事件性驱动以及资负两头改善带来的保障股估值建筑。信息科技：半导体开启新一轮景气周期，端侧需求抓续增长，算力建设加速落地。

⚑【盈利才气】一季报自满A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力斥地等权重板块的负担。大类行业中，公用事迹>浮滥劳动>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。事迹发达较好的规模主要有1）浮滥/出行关连行业（货仓餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、失业食物等）；2）出口关连行业（专用斥地、帆海装备、商用车、自动化斥地、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（浮滥电子、半导体、通讯斥地、狡计机斥地）等。

⚑【盈利预期】最近一个月分析师关于大都行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中航运口岸、光学光电子、化学制药、通讯斥地、工业金属等行业盈利预期上调幅度高出1个百分点，其次半导体、物流、汽车零部件、环保、饮料乳品、工程机械、调味发酵品等行业盈利预期有不同程度上调。

⚑【筹码散布】公募基金二季度主要加仓了通讯斥地、浮滥电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月陆股通加仓电力、半导体、银行、石油石化、通讯劳动、保障等；本月融资加仓光学光电子、汽车零部件、浮滥电子、电力等。

⚑【估值水平】畴昔一个月估值分位数进步幅度较大的行业围聚在保障、电力、繁衍业、饮料乳品、调味发酵品、通讯劳动等。

⚑【往来分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置况兼处于上行趋势中的行业，主要有医疗劳动、狡计机斥地、石油石化、光学光电子、自动化斥地、小金属等。本期往来围聚度较高况兼处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、乘用车、半导体、动力金属、汽车零部件、光伏斥地。

⚑【周期阶段】经济复苏斜率仍偏缓，外洋降息预期升温，外资有望再行流入A股，关怀受益于表里需求改善和外资爱好的行业。战略方面，重心关怀近期三中全会关连更正内容，关怀后续地产战略的力度和恶果、新质分娩力、斥地更新、浮滥品以旧换新等标的。

⚑【赛说念价值】中短期关怀五大具备旯旮改善的赛说念：浮滥电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、动力（石油石化、煤炭）、电力。中永恒看，关怀新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的抓续迭代、算力基础身手与AI生态的完善、AI生意模式的落地、以及AI抵浮滥电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下关连产业链的自主可控（国产大模子、国产AI期骗与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车浸透率加多。

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